◆經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 杜海 濟(jì)南報(bào)道          

    股價(jià)僅為每股凈資產(chǎn)的1/3，賬上貨幣資金卻是市值的1.58倍，新三板魯股亨達(dá)股份（831687）就是這樣一個(gè)“矛盾綜合體”。
    經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者獲悉，截止到4日，亨達(dá)股份股價(jià)2.90元，其2016年中報(bào)每股凈資產(chǎn)（最新股本攤�。﹨s高達(dá)8.36元，市凈率（每股股價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比率）僅為0.35，在新三板個(gè)股中排名墊底。
    與此同時(shí)，身處創(chuàng)新層的亨達(dá)股份，銀行存款4.93億元，賬上貨幣資金是市值（3.12億元）的1.58倍。
    值得注意的是，截至9月30日，賬上貨幣資金比總市值還大的新三板企業(yè)有76家，但是68家是協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)。考慮到協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)估值失真，剔除這68家協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)及一家金融類做市企業(yè)后，還有7家做市公司，亨達(dá)股份即是其中之一。
    伴隨著股價(jià)下滑的，還有亨達(dá)股份的盈利能力——公司2012年?duì)I收7.08億元，2015年則為4.88億元，減少了31%；凈利潤(rùn)也從2012年的1.17億元減少至2015年的4573萬(wàn)元，總體下降61%。

    近兩期財(cái)報(bào)均有所下滑

    亨達(dá)股份總部位于青島，是一家經(jīng)營(yíng)超過(guò)30年的家族企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為皮鞋的研發(fā)、設(shè)計(jì)與產(chǎn)銷。
    從業(yè)績(jī)看，亨達(dá)股份最近幾期財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)均有所下滑。該公司日前公布的2016年半年度報(bào)告顯示，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.13億元，同比下降了23%；扣除非經(jīng)常性損益，上半年凈利潤(rùn)為2160萬(wàn)元，同比下降28%；基本每股收益為0.20元，同比減少35.48%。
    從2014年和2015年兩個(gè)年度來(lái)看，亨達(dá)股份2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.93億元，凈利潤(rùn)4968.87萬(wàn)元；2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.88億元，凈利潤(rùn)4572.65萬(wàn)元。不難發(fā)現(xiàn)，其營(yíng)收、凈利出現(xiàn)了雙降。
    作為一家典型的輕工制造企業(yè)，亨達(dá)股份從2012年起業(yè)績(jī)就開(kāi)始下滑，而公司應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)率則在大幅提高——2013年，亨達(dá)股份應(yīng)收賬款75天周轉(zhuǎn)一次，存貨298天周轉(zhuǎn)一次；2015年，應(yīng)收賬款則需要98天周轉(zhuǎn)一次，存貨343天周轉(zhuǎn)一次。
    在這一局面之下，亨達(dá)股份已在悄然調(diào)整發(fā)展策略。比如，在2014年之時(shí)，公司的女鞋銷售額占總營(yíng)收的75%，但現(xiàn)在其主要產(chǎn)銷中老年皮鞋。
    相對(duì)于女鞋市場(chǎng)，中老年皮鞋市場(chǎng)上知名品牌較少，產(chǎn)品更新速度慢，存貨積壓的風(fēng)險(xiǎn)比較低。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者查詢亨達(dá)股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，今年上半年，公司的存貨大約減少了1000萬(wàn)元，這是3年來(lái)公司存貨首次降到3億元以下。
　　“由于行業(yè)原因，2012年的峰值之后，亨達(dá)股份的營(yíng)收開(kāi)始逐漸下降。”銳財(cái)經(jīng)分析師劉江遠(yuǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者表示，經(jīng)濟(jì)低迷加上電商的沖擊，品牌企業(yè)普遍面臨經(jīng)營(yíng)困境。特別是女鞋，由于消費(fèi)偏重時(shí)尚性，感性消費(fèi)較多，對(duì)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)趨勢(shì)敏感度高，品牌企業(yè)更容易爆發(fā)存貨風(fēng)險(xiǎn)。
    此外，從2012年開(kāi)始制鞋業(yè)增長(zhǎng)率快速下滑，4年來(lái)行業(yè)增速減慢。皮鞋生產(chǎn)企業(yè)和整個(gè)行業(yè)的發(fā)展情況基本相同，都處于下滑趨勢(shì)，如營(yíng)收和利潤(rùn)下降、賬期長(zhǎng)、庫(kù)存和應(yīng)收賬款較高等，亨達(dá)股份也難置身事外。

    一直未有回購(gòu)股票之舉

    截至目前，新三板的做市轉(zhuǎn)讓公司處于“破凈”狀態(tài)的已超過(guò)100家，包括亨達(dá)股份在內(nèi)的近10家公司，股價(jià)還不到每股凈資產(chǎn)的50%。
    事實(shí)上，受行業(yè)悲觀預(yù)期的影響，制鞋企業(yè)的估值普遍受到影響。以行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)百麗國(guó)際（01880.HK）為例，2013年該公司的市值一度超過(guò)1500億元，而今市值卻不到400億，跌去了73%。
　　在整個(gè)行業(yè)寒冬中，亨達(dá)股份的股價(jià)也應(yīng)聲而落。公司于2015年1月掛牌新三板，當(dāng)年8月開(kāi)始做市轉(zhuǎn)讓，做市第一天以8.35元收盤(pán)，其后一路下跌，現(xiàn)在已不足3元。
　　值得一提的是，早在2011年8月17日，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為亨達(dá)股份在內(nèi)控制度方面有缺陷，否決了其IPO的申請(qǐng)。具體原因是，公司預(yù)付1.21億元購(gòu)買(mǎi)房屋，但沒(méi)簽《房屋買(mǎi)賣(mài)合同》，這些房子尚在出租中，公司也沒(méi)取得租戶放棄優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)房屋的聲明。
　　亨達(dá)股份股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，從公開(kāi)披露的信息看，除了有過(guò)幾名大股東以部分股份質(zhì)押融資的情況外，并未有特別吸引眼球之舉。
    進(jìn)入2016年以來(lái)，盡管該公司市值進(jìn)一步下滑，而且賬上還有大量現(xiàn)金，但一直沒(méi)有宣布要回購(gòu)股票。截至6月30日，公司資產(chǎn)總計(jì)12.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率為28.80%，較期初下滑2.12個(gè)百分點(diǎn)。
    賬上還有4.93億元貨幣資金的亨達(dá)股份，似乎不急于融資——公司掛牌后只在2015年融資7000萬(wàn)元。
　　目前，亨達(dá)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)有兩部分，一是替一些國(guó)外鞋業(yè)公司代工生產(chǎn)產(chǎn)品，一是自己設(shè)計(jì)生產(chǎn)和銷售皮鞋。公司代工的利潤(rùn)率大約30%，自己設(shè)計(jì)和產(chǎn)銷的利潤(rùn)率是40%。在行業(yè)中，這一利潤(rùn)水平屬于中等偏上。
    據(jù)悉，亨達(dá)股份以線下銷售為主，市場(chǎng)主要分布在長(zhǎng)江以北，銷售渠道以二、三線城市的百貨商場(chǎng)內(nèi)的店中店為主，采用開(kāi)自營(yíng)店和加盟店的方式。但與同行業(yè)上市公司百麗國(guó)際、達(dá)芙妮國(guó)際（00210.HK）等龍頭企業(yè)相比，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售規(guī)模和渠道數(shù)量相對(duì)偏小，自有品牌知名度相對(duì)較低、數(shù)量較少。
　　可以稍加慰藉的是，股價(jià)下跌為亨達(dá)股份吸引了更多做市商。7月份以來(lái)，中山證券、九州證券和華安證券相繼在二級(jí)市場(chǎng)“囤貨”，加入了亨達(dá)股份的做市商團(tuán)隊(duì)。

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