10月18日，受兩大利空消息影響，白酒板塊深度回調(diào)。貴州茅臺(1812.180,12.18,0.68%)跌超6%，市值單日蒸發(fā)近1500億。此外，五糧液(218.970,3.65,1.70%)也跌超8%，山西汾酒(329.990,17.87,5.73%)、酒鬼酒(231.000,5.47,2.43%)、舍得酒業(yè)(187.120,-1.73,-0.92%)等紛紛跌停。

　　近期消費板塊的行情是反彈還是反轉(zhuǎn)?消費股未來將會如何演繹?對此，多家私募機構(gòu)認為，在經(jīng)歷了年內(nèi)的大幅調(diào)整后，消費板塊的估值已經(jīng)處于相對合理的區(qū)間，配置價值逐步凸顯，不過消費板塊是否處于拐點仍需觀察。

白酒板塊整體回調(diào)

茅臺市值單日蒸發(fā)近1500億

10月18日，兩市股指探底回彈，板塊分化明顯。煤炭、風電板塊大幅，而白酒板塊深度調(diào)整，跌幅居兩市第一。

截至收盤，白酒指數(shù)跌7.96%，其中貴州茅臺跌超6%，市值蒸發(fā)近1500億元。五糧液跌超8%，山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)等紛紛跌停。

多只海外基金減持茅臺

消費稅引發(fā)市場擔憂情緒

　　今日白酒板塊緣何大跌?簡單分析，主要是受海外基金減持茅臺以及市場對消費稅的擔憂情緒的影響。

　　其一，多只海外基金減持茅臺。全球持有貴州茅臺最多的基金3季度減持貴州茅臺。美國資產(chǎn)管理規(guī)模達2.6萬億美元的資管巨頭-資本集團旗下多只基金日前披露9月底持倉信息。其中，美洲基金-歐洲太平洋(3.210,0.01,0.31%)成長基金今年前三個季度不斷減持茅臺。一季度末至三季度末的持倉數(shù)量分別為694.87萬股、655.36萬股、582.32萬股。與二季度末相比，美洲基金-歐洲太平洋成長基金三季度末持有貴州茅臺股份數(shù)降低11.19%。除此之外，安本標準旗下的AS(SICAV)中國A股股票基金在9月對茅臺減持幅度達18.53%;富達國際旗下富達基金-中國消費新動力基金在9月對茅臺減持幅度達4.08%。

　　對此，華鑫證券發(fā)布研報指出，短期來看，近期基金減持白酒龍頭股以及市場對消費稅的擔憂可能會影響白酒股的表現(xiàn)，但中長期高端白酒依舊具有高景氣度，次高端酒具有高成長性。大眾品雖然仍面臨上游成本壓力，但整體出現(xiàn)復蘇態(tài)勢，主要是板塊經(jīng)過前期調(diào)整，估值已處于合理偏低水平。

　　其二，市場對消費稅的擔憂情緒。對此，中信證券(25.050,0.07,0.28%)最新研報指出，雖然《扎實推動共同富裕》提及消費稅環(huán)節(jié)料仍會給市場帶來對于白酒的擔憂，但若消費稅真正實施，判斷其對強勢品牌酒企的實質(zhì)性影響有限。未來1-2季度經(jīng)濟增速存在一定的下行壓力，消費或同樣面臨一定的環(huán)境壓力，但考慮到基數(shù)和邊際趨勢，預計總體穩(wěn)健，結(jié)合估值比較，認為消費板塊的配置吸引力趨于提升。白酒行業(yè)持續(xù)景氣，龍頭公司在消費升級和集中度提升的驅(qū)動下望持續(xù)量價齊升，短中長期基本面確定性較高，龍頭白酒公司在連續(xù)調(diào)整后估值已處于合理區(qū)間

私募大佬但斌也在微博轉(zhuǎn)發(fā)了海通國際的研報，研報內(nèi)容表示，消費稅改革推進多年，白酒影響仍不確定。消費稅改革較為復雜，最終方案仍不確定，短期難以準確評估，即使是討論最多的征收環(huán)節(jié)后移，也可能因稅率變化、征收難度、品牌實力等具體因素不同，對不同公司產(chǎn)生利弊截然不同的實際結(jié)果，從白酒消費稅歷次改革影響看，白酒行業(yè)股價走勢漲多跌少，且未改變行業(yè)景氣度上行、集中度提升、高端化發(fā)展的長期邏輯。

消費的至暗時刻已經(jīng)過去

　　今年以來，以白酒、醫(yī)藥為代表的消費板塊遭遇回調(diào)，不斷震蕩調(diào)整，經(jīng)歷短暫反彈后，10月18日白酒板塊再度大跌。面對變幻莫測的市場，消費板塊后續(xù)布局機會如何已然成為當前市場熱議的話題。

　　星石投資聯(lián)合創(chuàng)始人楊玲在第六屆中國FOF&MOM基金管理人年會主論壇上表示，長期來看，星石投資相對看好消費板塊，一是今年以來消費板塊回調(diào)較大，二是隨著疫情的邊際效應遞減，這時候配大的消費板塊，是相對安全的方向。她認為，當前消費股已迎來擊球區(qū)，高壁壘公司價值凸顯。

　　星石投資強調(diào)，進入三季度，市場結(jié)構(gòu)開始出現(xiàn)微妙的變化。預期低、漲幅低的消費板塊則從9月份開始企穩(wěn)，尤其是9月中旬開始，資金向消費板塊切換的跡象尤為明顯，反映市場投資者的新共識可能正在消費板塊凝聚。往后看，認為消費的至暗時刻已經(jīng)過去，底部已經(jīng)非常堅實。在通脹中樞抬升、增長逐步企穩(wěn)、流動性“松油門”的宏觀組合下，消費板塊相對優(yōu)勢愈發(fā)凸顯;隨著核心CPI逐步回升、PPI-CPI剪刀差逐步收斂，低估值的、偏消費的后周期行業(yè)重估在即。

　　玄元投資表示，從中長期角度來說，無論是從供給端品牌的稀缺性給白酒為代表的高端消費品創(chuàng)造持續(xù)跑贏通脹的品類屬性，還是說需求老齡化的人口結(jié)構(gòu)變化給大醫(yī)藥提供的持續(xù)增長驅(qū)動，這兩個板塊拉長來看一定是持續(xù)有投資機會的。階段性來說，消費、醫(yī)藥內(nèi)部細分賽道會有不同的結(jié)構(gòu)性機會，一些是長久期的穩(wěn)定ROE增長的資產(chǎn)，有一些是具備低滲透率或者低集中度屬性的成長型消費。當前階段，可能穩(wěn)定增長的長久期資產(chǎn)估值端的提升受到DCF模型中分母端的壓制，階段性地成長型消費里機會會更多一些。

　　“因為高端酒或者消費酒是需要消費環(huán)境逐漸向好，它才會有趨勢性的機會。今年的消費股配置一直比較低，現(xiàn)在我們回頭來看，也在逐漸增加這方面的配置，但不是說完全從估值角度考慮，我們會逐漸關(guān)注和增持一些有獨特成長性的公司。”清和泉資本投資總監(jiān)吳俊峰說道。

　　仁橋資產(chǎn)指出，消費持續(xù)低迷的原因主要體現(xiàn)在兩方面，一方面來自國內(nèi)疫情的嚴格管控，消費活動受到抑制;另一方面是來自地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)調(diào)控，居民的消費在很大比例上和地產(chǎn)是息息相關(guān)的，二季度以來，地產(chǎn)的一系列調(diào)控政策開始顯現(xiàn)效果，和地產(chǎn)相關(guān)的消費必將持續(xù)受到影響。所以，基于以上判斷，在可預見的幾個月內(nèi)，消費品的基本面很難顯著改善。除了基本面以外，如果我們來看看估值，結(jié)論也是一致的，茅臺等白酒股仍處在長期歷史均值向上一個標準差的位置，這個位置顯然還不是一個有安全邊際可投資的區(qū)域，短期再次泡沫化的概率是很低的。

結(jié)構(gòu)性機會與結(jié)構(gòu)性風險并存

　　在市場風險方面，玄元投資認為，四季度的A股主要風險來自于海外市場的波動。美聯(lián)儲大概率會在11月啟動taper，全球流動性首先將在量的層面開始邊際收緊。近期美債收益率在9月的非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預期的情況下，仍然出現(xiàn)了明顯上行，顯示出市場已經(jīng)開始在交易taper預期，需要關(guān)注美債美元美股的聯(lián)動影響，以及海外流動性風險外溢影響。就國內(nèi)情況而言，四季度國內(nèi)經(jīng)濟雖然存在下行壓力，但是政策端工具相對充分，財政專項債、碳中和政策體系和消費政策等都可能逐步落地。經(jīng)濟退政策進的組合意味著A股仍然存在結(jié)構(gòu)性的機會。

　　玄元投資補充道，從四季度來看，國內(nèi)宏觀環(huán)境為經(jīng)濟向下尋底，政策邊際放松，同時疊加海外通脹回升、流動性的邊際收緊的組合。在此背景下，難以出現(xiàn)特別大的系統(tǒng)性機會，也難以出現(xiàn)大的系統(tǒng)性風險，市場依舊保持著震蕩行情，結(jié)構(gòu)性機會與結(jié)構(gòu)性風險并存。

　　不過，銀葉投資首席投資官許巳陽在對全球宏觀經(jīng)濟形勢進行預測中指出，對中國來講，如果看更長周期，機會是遠遠大于風險的，風險只是短期貨幣政策的擾動，中國的供應鏈，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)能力，過去幾年都能看到明顯在向上走，因此長遠來看，對中國經(jīng)濟是非�？春玫�。

四季度保持謹慎樂觀態(tài)度

　　對于四季度國內(nèi)外經(jīng)濟與政策環(huán)境，康曼德資本預期將保持平穩(wěn)，中國在國際上的相對競爭優(yōu)勢也繼續(xù)保持，政策調(diào)節(jié)的工具和空間仍然充足。整體上，仍然保持對四季度及明年謹慎樂觀的看法。同時，康曼德資本提示稱，在國內(nèi)外滯脹預期加強的情況下，需要注意海內(nèi)外金融環(huán)境和經(jīng)濟形勢的變化，以及風險的累積與釋放。未來將聚焦挖掘結(jié)構(gòu)性機會，在合理控制總體風險暴露的同時不斷優(yōu)化組合，為投資人繼續(xù)謀求持續(xù)穩(wěn)健的資本增值。

　　展望后市，于翼資產(chǎn)研究總監(jiān)兼基金經(jīng)理張亞輝指出，要在經(jīng)濟預期下行和市場震蕩輪動中做好防御。“我們認為隨著經(jīng)濟下行壓力加大，流動性收緊預期依然在，疊加近期限產(chǎn)限電政策糾偏及中美關(guān)系頻現(xiàn)改善信號帶來的風險偏好提升，市場大概率仍將震蕩分化。結(jié)構(gòu)上四季度風格預計將出現(xiàn)一定均衡，偏在防御性。一方面，從過往十年的季節(jié)效應來看，前三季度高收益板塊在后季表現(xiàn)將相對較弱，而前期相對跑輸板塊則會相對占優(yōu)。另一方面，醫(yī)藥、消費等板塊基本面存在改善預期或者具備一定的估值修復動力及空間。”他解釋道。

　　在操作層面，張亞輝表示，未來的總體配置思路以防御為主，保持中低倉位。重點關(guān)注高景氣度且有較大調(diào)整，以光伏、新能源車、半導體等高端制造科技板塊;增配跌幅較大的行業(yè)中增速與估值重新匹配的醫(yī)藥和消費。

　　具體到四季度的投資機會，玄元投資主要關(guān)注以下三方面，首先是前期漲幅較大，當前處于盤整消化估值的優(yōu)質(zhì)成長股，例如新能源，電子，軍工。其次是回調(diào)幅度較深，回調(diào)時間較長的部分低估值品種以及消費醫(yī)藥中的部分子行業(yè)，隨著宏觀環(huán)境的變化驅(qū)動市場風格回歸均衡之后，存在一定的機會。最后是部分中下游的行業(yè)，例如一些公司具備長期成長能力，但是二、三季度大宗產(chǎn)品價格上漲帶來了巨大的成本壓力，使股價出現(xiàn)了大幅回撤。這些前期調(diào)整較為充分的公司，在未來原材料價格回落后將會重新進入成長周期。