在停牌74天之后，華誼兄弟(300027.SZ)最終發(fā)布了一則令人意想不到的公告：終止收購英雄互娛(430127.OC)。
    “太讓人驚訝了”，這是不少行業(yè)內(nèi)人士聽到這一消息的第一反應。
    11月24日，華誼兄弟曾發(fā)布公告宣布正在進行重大資產(chǎn)重組的標的公司為“英雄互娛”。時隔兩周華誼兄弟便發(fā)布了收購終止的公告，終止的原因如下：由于目標公司屬于公開掛牌公司，標的資產(chǎn)涉及股東眾多，公司與交易對方經(jīng)過多次協(xié)商，最終未能就本次重組標的資產(chǎn)的整體估值和本次交易價格達成一致意見。
    界面新聞采訪資深投行人士，其分析此次交易失敗最大的原因就在于估值。根據(jù)停牌前的股價計算，英雄互娛的市值已經(jīng)超過150億，比一年前華誼兄弟首次收購其股份時增長了近60億。而如果華誼兄弟參考新三板上的定價，華誼兄弟顯然將付出更高的對價。一位接近市場的投行人士對界面新聞透露，英雄互娛和華誼兄弟的關系總體還是不錯的，但是收購最難談的就是估值。“價格談不攏這在收購中也比較常見，更別提電競行業(yè)最近更是火得不行，英雄互娛原有股東可能要價比150億更高。”
    事實上，英雄互娛的業(yè)績也并不如表明上如此光鮮。雖然2016年半年報實現(xiàn)營業(yè)收入3.77億元、凈利潤實現(xiàn)2.17億元，但這背后也隱藏著游戲企業(yè)的通�。侯l繁并購以及業(yè)績不確定性。2015年6月以及7月，其先后收購暢游云端20%及80%的股權，從而使得資產(chǎn)規(guī)模擴大到30億，其中產(chǎn)生商譽8.96億，占總資產(chǎn)比例高達28%。雖然公司業(yè)績近兩年始終保持增長，但是作為游戲公司而言，最為核心的游戲卻僅有《全民槍戰(zhàn)》、《影之刃2》等幾款屈指可數(shù)的產(chǎn)品。雖然年報中披露《全民槍戰(zhàn)》目前MAU2750萬，全年登陸18億人次，注冊用戶1.36億，月流水過億，但是查看如今iOS榜單卻并未找到該款游戲的身影。
    華誼兄弟一早就投資了英雄互娛，這也是近三年華誼兄弟最大的一筆投資。2015年11月，華誼兄弟公告了19億收購英雄互娛20%的股權事項，當然投資英雄互娛也為華誼帶來了可觀的收益。數(shù)據(jù)顯示，英雄互娛2016年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入3.77億元，實現(xiàn)凈利潤2.17億元，凈利率高達57.56%。相比華誼當期3.58億元的凈利潤，英雄互娛當期就為華誼貢獻了投資收益4129萬元，占比11.5%立下汗馬功勞。
    不過財務上的收益可能是英雄互娛為華誼兄弟帶來的唯一好處了。收購帶來的所謂影游聯(lián)動，不止外行人，連公司內(nèi)部的不少人都表示“摸不著頭腦”。在行業(yè)人士看來影游聯(lián)動可能更只是個概念。凱撒股份總經(jīng)理吳裔敏認為，“影游聯(lián)動”這一概念在業(yè)內(nèi)人士看來，或許原本就是資本市場的一個偽命題。“到目前為止游戲改編成電影，成功的案例少之又少，而IP改編成游戲，市場上也有不少失敗的案例。”米粒影業(yè)總經(jīng)理張青同樣認為，游戲和電影在制作起來根本是兩回事，實踐起來相當困難。從華誼兄弟此前與英雄互娛的合作來看，主要還是停留在明星代言層面。華誼旗下賀歲片《老炮》上映，向英雄互娛及旗下《全民槍戰(zhàn)》授權使用《老炮兒》的素材，《全名槍戰(zhàn)》的首席創(chuàng)造官是華誼旗下陳赫。
    因此即便此次收購成功，華誼取得的只是財務所得，戰(zhàn)略上的互動根本談不上。而且最讓人惱火的是，曾經(jīng)的被投資方如今也成為了新三板上市值第一的游戲公司。“買不起了”可能是如今最真實的寫照。
    不得不說，華誼此次收購的失敗又讓其陷入了所有公司發(fā)展上都會遇到的瓶頸：未來的路在何方。
    華誼兄弟已經(jīng)在多個行業(yè)優(yōu)勢不再。這家公司的老本行電影行業(yè)，通過此前馮小剛和萬達院線的“口水戰(zhàn)”已經(jīng)將其劣勢暴露;發(fā)行方面和光線傳媒(300251.SZ)等公司正面交鋒也未占上風。此外還有要燒錢的影視小鎮(zhèn)正在大舉動工�？雌饋�，華誼兄弟正經(jīng)歷著上市以來最為痛苦的時刻。
而造成這一切的元兇可能是華誼兄弟自己。
    作為第一批上市的影視股，華誼兄弟當之無愧的獲得了“創(chuàng)業(yè)板影視第一股”的美譽。彼時，這一稱號的背后是對華誼兄弟在業(yè)內(nèi)地位以及能力的肯定。
    華誼兄弟的發(fā)展歷程，充斥著濃濃的“兄弟情誼”。1994年王中軍和王中磊兩兄弟創(chuàng)立公司伊始，主要經(jīng)營的是廣告業(yè)務，隨后在1998年轉(zhuǎn)行進入到影視娛樂業(yè)。第一部電影的拍攝，就是馮小剛導演的《沒完沒了》。當時華誼兄弟身上依舊有濃濃的廣告基因，電影投資是300萬元人民幣，其中近200萬元是廣告贊助，投資得到了豐厚的回報。此后華誼兄弟利用自己在業(yè)界滾打20年的經(jīng)驗先后捧紅了李冰冰、黃曉明等圈內(nèi)一姐一哥，加之手握葛優(yōu)、馮小剛等一線明星和導演，公司可謂是呼風喚雨。
但這一切在2014年戛然而止。當時，資本對于影視業(yè)的介入讓各路明星開始蠢蠢欲動，紛紛成立自己的工作室，而這是以“兄弟”為重心的華誼兄弟始料未及的。此外，電影圈還橫空殺出萬達院線，以及后起之秀光線傳媒，都同樣讓華誼兄弟寢食難安。
    華誼兄弟面對危機，選擇的方向是并購。業(yè)內(nèi)人士分析，這幾年，華誼兄弟不停地將觸角向外延伸至其他領域，使其在電影行業(yè)優(yōu)勢喪失。
    最近幾年，華誼兄弟有過大大小小的并購案例多達十多起，行業(yè)覆蓋電影、家庭娛樂、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)軟件、咨詢等多個行業(yè)。正面來看，不斷的并購為華誼帶來了不俗的回報，首先就是資產(chǎn)規(guī)模的增長。馮小剛導演在此前的公開信中不斷的重復華誼是家“小公司”，而事實上通過不斷的并購華誼并不小，相反還出乎意料的“大”。2014年年末華誼的總資產(chǎn)僅為98.19億元，凈資產(chǎn)僅為56.8億元。而今年公布的2016年三季報顯示，上市公司總資產(chǎn)為196.55億元，凈資產(chǎn)為101.47億元，比起兩年前已經(jīng)擴大了整整一倍有余。而反觀口水戰(zhàn)的另一方萬達院線，一向以重資產(chǎn)模式示人的它卻意外的比想象中“小”了許多。截至2016年三季度，萬達院線總資產(chǎn)為169.23億元，比華誼的196.55億元還少了16%;萬達院線的凈資產(chǎn)和華誼兄弟幾乎持平，為101.47億元。通過不斷的并購，華誼兄弟的資產(chǎn)規(guī)模得到迅速提升，隨之而來的還有商譽、長期股權投資以及可供出售金融資產(chǎn)等金融資產(chǎn)，2016年三季報中這三項占比達到了49.21%。

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